金川項(xiàng)目建成投產(chǎn)是16年底，神霧與業(yè)主方的接觸可以上溯到12年3月，而業(yè)主方對(duì)技術(shù)的尋求甚至可以追溯到90年代。顛覆性技術(shù)的土壤孕育、基礎(chǔ)實(shí)驗(yàn)、中試、技術(shù)論證、投產(chǎn)、運(yùn)行磨合及升級(jí)改造，在金川項(xiàng)目上均可以找到對(duì)應(yīng)階段。工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化突破需要較長(zhǎng)時(shí)間，一旦突破也將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)獨(dú)享專業(yè)市場(chǎng)。

項(xiàng)目概要：金川集團(tuán)是中國(guó)最大的鎳鈷生產(chǎn)基地和第三大銅生產(chǎn)企業(yè)，冶煉渣量巨大，每年新增排放量 260 萬(wàn)噸，為處理每年新增冶煉渣，金川集團(tuán)規(guī)劃總投資37億元，分兩期建設(shè)處理設(shè)施。一期項(xiàng)目年處理銅渣80萬(wàn)噸，總投資10.8億元，采用神霧新工藝，年產(chǎn)還原鐵粉塊27.6萬(wàn)噸，氧化鋅粉3.4萬(wàn)噸，蒸汽44.9萬(wàn)噸。

為處理銅渣，金川探索尋求+自行研發(fā)相關(guān)技術(shù)20余年未果：金川集團(tuán)是我國(guó)大型國(guó)企，為了解決自身冶煉廢渣這一難題，世界范圍內(nèi)先后與鋼鐵研究總院、鞍山熱能院、蘭州鋼廠、西安建筑科技大學(xué)、北科大、瑞典皇家冶金研究院等單位尋找解決方案，20余年未果。其后自行研發(fā)亦未能獲得突破。

和神霧從接觸交流到簽訂合同，花費(fèi)3年時(shí)間反復(fù)討論、驗(yàn)證、專家評(píng)議：2012年3月份，金川集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)和技術(shù)人員開(kāi)始與神霧進(jìn)行調(diào)研交流，雙方近1年時(shí)間多次探討與對(duì)接后，金川初步認(rèn)可神霧技術(shù)，之后開(kāi)始和正常規(guī)模較為接近的中試。為保證過(guò)程和結(jié)果真實(shí)客觀，金川集團(tuán)派出了技術(shù)研發(fā)人員全程跟蹤中試過(guò)程。近1年的大型中試結(jié)果均很成功，證明神霧的技術(shù)已經(jīng)可以產(chǎn)業(yè)化，且經(jīng)濟(jì)性確實(shí)很強(qiáng)。接下來(lái)的1年內(nèi)，雙方進(jìn)行工程設(shè)計(jì)和可研報(bào)告編撰，方案進(jìn)行多次改進(jìn)和探討，歷經(jīng)1年多、多位專家的全方位評(píng)議，最終達(dá)到合同指標(biāo)，雙方簽訂合同，又經(jīng)過(guò)2年左右的前期+建設(shè)投產(chǎn)，目前項(xiàng)目已經(jīng)穩(wěn)定運(yùn)行且指標(biāo)超過(guò)國(guó)內(nèi)外同行水平。

技術(shù)獲得業(yè)內(nèi)認(rèn)可：除金川外，神霧節(jié)能還與銅陵有色、云南銅業(yè)、白銀集團(tuán)等國(guó)內(nèi)知名冶金企業(yè)，對(duì)其銅渣進(jìn)行中試和技術(shù)論證，均獲得通過(guò)。且技術(shù)通過(guò)了中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的科技成果評(píng)價(jià)，被認(rèn)定技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。

市場(chǎng)空間巨大，神霧獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷：我國(guó)清潔冶煉節(jié)能技術(shù)有3.2萬(wàn)億改造空間。16年12月金川項(xiàng)目投產(chǎn)發(fā)布會(huì)后，大量新增訂單在2017年兌現(xiàn)可期。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017年-2018年有望實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為6.3、11.1億元。神霧節(jié)能停牌前185億市值，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E估值為29倍、2018年P(guān)E估值為17倍，公司憑借技術(shù)的高度領(lǐng)先性，將長(zhǎng)期獨(dú)享萬(wàn)億大市場(chǎng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)、并快速消化估值，因此目前可給予2018年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)330億市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.8元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

1、金川項(xiàng)目背景和概況

金川集團(tuán)，是中國(guó)最大的鎳鈷生產(chǎn)基地和第三大銅生產(chǎn)企業(yè)，金川位列2016年中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)第63位、中國(guó)制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)第19位、中國(guó)100大跨國(guó)公司第42位，是甘肅省最大的企業(yè)。

環(huán)境壓力巨大：50年來(lái)，金川冶煉棄渣歷史堆存量已超過(guò) 4000 萬(wàn)噸，每年新增排放量 260 萬(wàn)噸，其中包含80萬(wàn)噸銅渣（金川一期工程解決），以及80萬(wàn)噸鎳渣（金川二期工程解決），另還有100萬(wàn)噸電爐渣。

環(huán)保監(jiān)管日益嚴(yán)格，2018年環(huán)保稅將開(kāi)征，稅收壓力巨大：2016年12月25日，習(xí)近平主席簽署第六十一號(hào)主席令，通過(guò)中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法，將對(duì)尾礦征收15元/噸環(huán)保稅，對(duì)冶煉渣、粉煤灰、爐渣等征收25元/噸環(huán)保稅，對(duì)危廢征收1000元/噸環(huán)保稅，自2018年1月1日起實(shí)施。若按金川每年新增260萬(wàn)噸冶煉渣，每噸25元環(huán)保稅計(jì)算，每年金川集團(tuán)需要支付的新增環(huán)保稅就高達(dá)6500萬(wàn)元，此外還有4000萬(wàn)噸存量冶煉渣尚未考慮。

為了處理每年新增銅渣、鎳渣、電爐渣260萬(wàn)噸，金川集團(tuán)規(guī)劃總投資37億元，總占地面積1000畝，分兩期建設(shè)。

一期項(xiàng)目年處理銅渣80萬(wàn)噸，總投資10.8億元，占地面積361畝，采用“轉(zhuǎn)底爐直接還原清潔冶煉+磨選壓塊”新工藝，年產(chǎn)還原鐵粉塊27.6萬(wàn)噸，氧化鋅粉3.4萬(wàn)噸，蒸汽44.9萬(wàn)噸。

金川項(xiàng)目詳細(xì)工藝流程、技術(shù)細(xì)節(jié)、經(jīng)濟(jì)性測(cè)算等內(nèi)容，可參考我們的報(bào)告《神霧節(jié)能（000820）-金川項(xiàng)目順利投產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)環(huán)保改革意義顯著》。

2、神霧-金川項(xiàng)目：對(duì)技術(shù)可行性長(zhǎng)期嚴(yán)格論證的最終成果

金川集團(tuán)是我國(guó)大型國(guó)企，為了對(duì)大型投資負(fù)責(zé)，在決定新技術(shù)使用及大規(guī)模投資之前，均會(huì)經(jīng)過(guò)嚴(yán)格篩選及評(píng)估論證。為處理冶煉渣問(wèn)題，早在1987年，金川集團(tuán)已和多家世界范圍內(nèi)的科研機(jī)構(gòu)合作、并嘗試自主研發(fā)力求取得技術(shù)突破，但均未尋求到金川銅渣綜合利用的有效方法。2012年，金川集團(tuán)與神霧集團(tuán)初次接觸，其后進(jìn)行了高規(guī)格、緊跟蹤、很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募夹g(shù)論證、各種試驗(yàn)、多份可研報(bào)告評(píng)定及多次行業(yè)內(nèi)專家論證，最終確定神霧節(jié)能技術(shù)可以高效、環(huán)保、經(jīng)濟(jì)的處理困擾集團(tuán)多年的有色冶煉廢渣問(wèn)題，從而和神霧節(jié)能（原江蘇院）簽訂合同，金川項(xiàng)目一期工程開(kāi)工建設(shè)。因此，神霧集團(tuán)與金川集團(tuán)在金川冶煉渣處理項(xiàng)目上的合同簽訂、項(xiàng)目落地是具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的大型國(guó)有集團(tuán)、以及行業(yè)專家對(duì)技術(shù)可行性長(zhǎng)期嚴(yán)格論證的最終成果，也是神霧技術(shù)領(lǐng)先性的最好背書。

（1）有色金屬冶煉廢渣難處理，世界范圍內(nèi)尋找解決方案20余年未果

金川集團(tuán)自1987年開(kāi)始，即先后與鋼鐵研究總院、鞍山熱能院、蘭州鋼廠、西安建筑科技大學(xué)、北科大、瑞典皇家冶金研究院等單位進(jìn)行了聯(lián)合科技攻關(guān)，但均未尋求到金川銅渣綜合利用的辦法。

（2）找不到解決方案，自行研發(fā)亦無(wú)法突破

2008年初，金川集團(tuán)成立了“金川鎳銅熔融渣”項(xiàng)目組。項(xiàng)目組和金川公司火法冶金研究所等單位共同于2008-2012年開(kāi)展了電熱法、氧煤供熱法、電熱-氧煤供熱聯(lián)合法等還原提鐵試驗(yàn)。

然而金川集團(tuán)冶煉渣渣量大，自行研發(fā)無(wú)法突破綜合利用技術(shù)存在瓶頸。

自行研發(fā)未果，但是這一過(guò)程為金川集團(tuán)積累了一定的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，并提高了篩選眼光和技術(shù)評(píng)定水平。

（3）2012年得知神霧技術(shù)，開(kāi)始進(jìn)行技術(shù)交流，理論上認(rèn)可神霧技術(shù)

2012年3月份，金川技術(shù)中心開(kāi)始針對(duì)神霧轉(zhuǎn)底爐直接還原技術(shù)進(jìn)行調(diào)研，雙方的技術(shù)人員和領(lǐng)導(dǎo)班子，多次來(lái)到神霧，進(jìn)行技術(shù)交流與對(duì)接。

由于金川集團(tuán)在20多年的時(shí)間里，不斷和各科研機(jī)構(gòu)探討如何解決冶煉渣問(wèn)題，自身也進(jìn)行了4~5年的技術(shù)攻關(guān)，因此對(duì)于冶煉渣的處理難點(diǎn)、各種技術(shù)的效果和可能遇到的問(wèn)題都有一定程度的了解和認(rèn)識(shí)。

因此，通過(guò)近一年的若干次調(diào)研和工程師研發(fā)人員的技術(shù)交流，從理論推導(dǎo)和邏輯判斷上，金川集團(tuán)認(rèn)為神霧節(jié)能有處理冶煉渣的能力。

那么接下來(lái)的問(wèn)題就是：

神霧是否能將技術(shù)產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作？

對(duì)于金川的特定的冶煉渣，經(jīng)濟(jì)和環(huán)保效益是否如理論推測(cè)？

為了解答金川的疑惑，神霧需要對(duì)金川實(shí)際的冶煉渣，進(jìn)行和正常規(guī)模較為接近的中試。由中試結(jié)果，來(lái)證明神霧技術(shù)可以產(chǎn)業(yè)化，且經(jīng)濟(jì)性確實(shí)很強(qiáng)。

（4）多批次金川渣，全程跟蹤中試，結(jié)果滿意

2013年，金川集團(tuán)決定開(kāi)始中試。

為了確保中試的過(guò)程和數(shù)據(jù)嚴(yán)謹(jǐn)有效，金川集團(tuán)派出了解技術(shù)的研發(fā)人員全程跟蹤神霧中試的過(guò)程，并由金川的技術(shù)人員向領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)中試的各種細(xì)節(jié)和結(jié)果。

中試的結(jié)果是成功的。

在神霧的中試基地中，金川的冶煉渣被成功提取出高品位的鐵和鋅粉，性能指標(biāo)良好，經(jīng)濟(jì)性測(cè)算結(jié)果更令人滿意。

（5）中試成功：運(yùn)行順暢、經(jīng)濟(jì)性良好，簽訂框架協(xié)議，開(kāi)始設(shè)計(jì)和可研

2013年10月，經(jīng)過(guò)數(shù)月中試，金川集團(tuán)與神霧集團(tuán)達(dá)成初步合作意向，簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。

2014年初，金川組織專家團(tuán)隊(duì)對(duì)神霧研究院中試研發(fā)報(bào)告進(jìn)行評(píng)審，得到的結(jié)論是中試指標(biāo)達(dá)到了金川希望的合同指標(biāo)要求，可以開(kāi)始進(jìn)行工程化設(shè)計(jì)、可研報(bào)告編寫過(guò)程。

（6）1年的設(shè)計(jì)和可研，久而精心的設(shè)計(jì)，通過(guò)專家反復(fù)論證

神霧自2014年1月進(jìn)行可研設(shè)計(jì)，多次優(yōu)化方案。

通過(guò)專家反復(fù)論證，并對(duì)流程和細(xì)節(jié)不斷優(yōu)化，最終金川的設(shè)計(jì)和可研報(bào)告順利通過(guò)業(yè)內(nèi)專家的評(píng)審關(guān)卡。

（7）正式簽訂合同，前期+建設(shè)，順利投產(chǎn)的喜悅和忐忑

2014年12月底，神霧和金川簽訂PC總承包合同。

經(jīng)過(guò)一段時(shí)間完成各種前期報(bào)備、各種手續(xù)批復(fù)環(huán)節(jié)之后，2015年4月金川一期項(xiàng)目開(kāi)工。

由于金川項(xiàng)目在處理冶煉渣方面經(jīng)濟(jì)高效，為循環(huán)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)起到了極為良好的示范作用，因此甘肅省領(lǐng)導(dǎo)十分重視，時(shí)任甘肅省省長(zhǎng)劉偉平親臨項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)參觀考察。

2015-2016年，金川一期項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度有序推進(jìn)。

經(jīng)過(guò)1年半的建設(shè)期后，2016年11月金川一期項(xiàng)目驗(yàn)收合格并正式投產(chǎn)。對(duì)此，中央電視臺(tái)新聞?lì)l道還進(jìn)行了相應(yīng)報(bào)道。

項(xiàng)目建成投產(chǎn)，是建設(shè)期成功的結(jié)束，也是運(yùn)行期的開(kāi)端。而作為首個(gè)大規(guī)模投產(chǎn)工程，神霧金川項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行效果也是神霧技術(shù)能否持續(xù)推廣的關(guān)鍵。

（8）順利完成項(xiàng)目性能指標(biāo)的考核驗(yàn)收，后續(xù)不斷優(yōu)化工藝降低成本

2016年11月建成投產(chǎn)之后，經(jīng)過(guò)一個(gè)月的連續(xù)實(shí)際運(yùn)行，2016年12月金川一期項(xiàng)目的各項(xiàng)性能指標(biāo)成功通過(guò)考核驗(yàn)收，同時(shí)二期鎳渣處理項(xiàng)目啟動(dòng)。驗(yàn)收后，神霧繼續(xù)發(fā)揮精益求精的態(tài)度，繼續(xù)對(duì)工藝和參數(shù)進(jìn)行優(yōu)化，降低成本，目前項(xiàng)目運(yùn)行穩(wěn)定。

冶煉渣處理技術(shù)，從金川1987年開(kāi)始的尋尋覓覓，到2017年神霧金川一期項(xiàng)目的穩(wěn)定運(yùn)行，其中花費(fèi)了近30年的時(shí)間。而神霧與金川從最開(kāi)始進(jìn)行的近1年的技術(shù)交流，到長(zhǎng)達(dá)1年的反復(fù)跟蹤中試試驗(yàn)，到1年的設(shè)計(jì)和可研報(bào)告編撰評(píng)定，再到2年的項(xiàng)目前期、建設(shè)、投運(yùn)和穩(wěn)定運(yùn)行，也經(jīng)歷了5年的時(shí)間。

回顧這一步一步的磨合與前進(jìn)，可以從中發(fā)現(xiàn)金川對(duì)于重大投資和使用新技術(shù)的嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度，也可以發(fā)現(xiàn)神霧對(duì)于技術(shù)的不斷改進(jìn)、不斷優(yōu)化、不斷堅(jiān)持的堅(jiān)韌的科學(xué)家精神。正是這兩種精神的有力結(jié)合，才使得世界性難題首先在中國(guó)被破解。

可見(jiàn)，神霧節(jié)能的成功并無(wú)僥幸，只有踏踏實(shí)實(shí)一步一個(gè)腳印的提高自己的技術(shù)水平，一關(guān)一關(guān)的通過(guò)業(yè)主方和投資責(zé)任方的重重考驗(yàn)，才能將多年的技術(shù)積淀切實(shí)轉(zhuǎn)化為項(xiàng)目的成功。

3、神霧技術(shù)：獲得多家知名企業(yè)+業(yè)內(nèi)協(xié)會(huì)權(quán)威技術(shù)鑒定

對(duì)于神霧節(jié)能，由于技術(shù)先進(jìn)，超出了大部分投資者的知識(shí)范疇，因此一部分投資者非常重視行業(yè)內(nèi)專家對(duì)于神霧技術(shù)的可行性判斷，并以此作為自己判斷神霧技術(shù)的關(guān)鍵因素。

然而專家雖然多，但是術(shù)業(yè)有專攻，一部分專家并不專研冶煉渣的處理，因此對(duì)于這一領(lǐng)域技術(shù)了解并不深刻；另一方面，由于關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)的保密，即便是對(duì)冶煉渣處理有深入研究的專家，在并不得知具體工藝路線、參數(shù)細(xì)節(jié)的情況下，也無(wú)法作出有效的判斷。

所以，項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)行效果，以及專研冶煉渣、對(duì)于神霧節(jié)能技術(shù)有詳細(xì)了解的業(yè)內(nèi)權(quán)威專家對(duì)神霧技術(shù)的評(píng)定是對(duì)技術(shù)可行性更具權(quán)威的認(rèn)證。

金川項(xiàng)目的長(zhǎng)達(dá)3年的技術(shù)交流、試驗(yàn)、評(píng)定，以及項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)行良好

金川集團(tuán)本身作為冶金大型企業(yè)，多年探索冶煉渣的處理技術(shù)，并且自身也進(jìn)行了長(zhǎng)期的研發(fā)，從技術(shù)角度來(lái)講其技術(shù)人員和外聘專家可以說(shuō)對(duì)冶煉渣處理認(rèn)識(shí)深刻。這些專家在3年的交流、試驗(yàn)和報(bào)告評(píng)定環(huán)節(jié)，對(duì)神霧技術(shù)細(xì)節(jié)足夠了解，在這種情況下得到的肯定認(rèn)證，無(wú)疑十分有分量。而金川一期項(xiàng)目的良好運(yùn)行，也是強(qiáng)有力的技術(shù)證明。

通過(guò)其他國(guó)內(nèi)知名企業(yè)的專家評(píng)定

除了金川集團(tuán)，國(guó)內(nèi)眾多有色冶煉企業(yè)也面臨類似的冶煉渣處置問(wèn)題，因此在與金川接觸之后，神霧節(jié)能還與銅陵、云南銅業(yè)、白銀集團(tuán)等國(guó)內(nèi)知名冶金企業(yè)，對(duì)其銅渣進(jìn)行中試和技術(shù)論證，均獲得通過(guò)。

這說(shuō)明神霧的技術(shù)和運(yùn)行成果，雖不被業(yè)外人士詳細(xì)了解，但在業(yè)內(nèi)其實(shí)已經(jīng)獲得一定范圍的認(rèn)可。

通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)的科技成果評(píng)價(jià)——達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平

除了冶金企業(yè)和外聘專家對(duì)神霧技術(shù)的認(rèn)可，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在對(duì)神霧技術(shù)進(jìn)行科技成果評(píng)價(jià)之后，得出了神霧節(jié)能技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平的高度評(píng)價(jià)。

4、金川停機(jī)之疑：停機(jī)、改進(jìn)——新技術(shù)提高的必由之路

近期，市場(chǎng)上對(duì)金川實(shí)際運(yùn)行項(xiàng)目及中間經(jīng)歷數(shù)次停機(jī)有大量質(zhì)疑，有部分投資者對(duì)神霧金川一期項(xiàng)目的運(yùn)行和停機(jī)情況提出了疑問(wèn)，由于不太了解項(xiàng)目的設(shè)計(jì)規(guī)劃而誤認(rèn)為每次停機(jī)都是難以接受的重大事故，誤認(rèn)為每次停機(jī)都會(huì)給公司項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性造成巨大影響。其實(shí)這種觀點(diǎn)并不正確。此次，業(yè)主方將金川一期項(xiàng)目自投產(chǎn)以來(lái)的所有停機(jī)檢修及對(duì)應(yīng)原因進(jìn)行詳細(xì)梳理，如圖14所示。

首先，金川一期項(xiàng)目采用世界首創(chuàng)工藝，原設(shè)計(jì)年作業(yè)310天（作業(yè)率85%），按照統(tǒng)計(jì)，即便包含指標(biāo)優(yōu)化和首個(gè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致的停產(chǎn)，金川一期目前作業(yè)率約88%，仍是超過(guò)設(shè)計(jì)預(yù)期。

其次，神霧節(jié)能作為稀缺的工業(yè)節(jié)能企業(yè)，是民營(yíng)公司中少有的從技術(shù)原理論證，到中試，再到第一個(gè)示范項(xiàng)目一步步走來(lái)的高新技術(shù)企業(yè)。對(duì)于第一個(gè)大型示范項(xiàng)目，由于沒(méi)有任何的參考和指導(dǎo)，僅憑自己的探索肯定會(huì)在實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)化運(yùn)行的過(guò)程中遇到各種未曾預(yù)料的問(wèn)題，那么對(duì)于第一個(gè)大型示范項(xiàng)目的停機(jī)和整改，是所有新技術(shù)運(yùn)用必經(jīng)的過(guò)程。而且，項(xiàng)目目前的作業(yè)率仍在85%以上，合理范圍內(nèi)的停產(chǎn)檢修能夠幫助項(xiàng)目在未來(lái)更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定順暢運(yùn)行，也為新技術(shù)未來(lái)在其他項(xiàng)目應(yīng)用上積累了更多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)?？梢钥吹?，經(jīng)過(guò)了2017年4月的正常停產(chǎn)檢修后，目前金川已正常生產(chǎn)連續(xù)運(yùn)行達(dá)3個(gè)月。

最后，停產(chǎn)檢修是任何機(jī)械設(shè)備工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的正常過(guò)程。除了個(gè)別行業(yè)的項(xiàng)目停機(jī)較為困難或者成本過(guò)高需要連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)之外，幾乎所有行業(yè)的機(jī)器設(shè)備都需要進(jìn)行停機(jī)安檢和維修，哪怕沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題也是如此，這也是出于安全的考慮，以及對(duì)員工負(fù)責(zé)的考慮。根據(jù)神霧金川一期項(xiàng)目的規(guī)劃，每月2~3天的檢修和每年年底一個(gè)月的全面檢測(cè)維修，是計(jì)劃之內(nèi)的正常運(yùn)行程序，作業(yè)率85%（作業(yè)310天每年）也是可研經(jīng)濟(jì)性測(cè)算的一個(gè)前提假設(shè)，所以并不影響項(xiàng)目運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)性。市場(chǎng)對(duì)公司的誤解，其實(shí)可能更多是來(lái)自于對(duì)工業(yè)企業(yè)運(yùn)行的不了解。

目前金川一期項(xiàng)目生產(chǎn)系統(tǒng)運(yùn)行狀況：

原料準(zhǔn)備及上料系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定，滿足轉(zhuǎn)底爐、煤制氣系統(tǒng)生產(chǎn)需求。

供輔循環(huán)水系統(tǒng)、空壓制氮系統(tǒng)、除鹽水系統(tǒng)及供電系統(tǒng)經(jīng)過(guò)優(yōu)化整改，已具備穩(wěn)定生產(chǎn)能力。

煤制氣系統(tǒng)現(xiàn)生產(chǎn)運(yùn)行平穩(wěn)。

轉(zhuǎn)底爐可實(shí)現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)，DRI金屬化率可穩(wěn)定控制在85%以上。

主要產(chǎn)品的主要指標(biāo)VS同行對(duì)比：

金屬化率高于國(guó)內(nèi)外同行水平；

根據(jù)公司提供的數(shù)據(jù)和圖表，2017年6月份以來(lái)，金川一期產(chǎn)品的鐵粉全鐵品位持續(xù)提高，可達(dá)90%以上，回收率約86%；

氧化鋅粉的鋅品位和鋅脫除率指標(biāo)也顯著優(yōu)于同行水平。

與同行的對(duì)比：

從實(shí)際運(yùn)行情況來(lái)看，與國(guó)外新日鐵設(shè)計(jì)的馬鋼轉(zhuǎn)底爐，國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)的馬鋼、日鋼、寶鋼湛江項(xiàng)目相比，金川神霧轉(zhuǎn)底爐在處理量、金屬化率、脫鋅率等運(yùn)行指標(biāo)上均全面優(yōu)于同類在運(yùn)行的轉(zhuǎn)底爐生產(chǎn)線。

5、尾渣處理需求迫切，首個(gè)項(xiàng)目意義重大，市場(chǎng)空間廣闊

中國(guó)和全球銅渣堆存量分別達(dá)到1.3億噸和3億噸，銅渣的特點(diǎn)是鐵低硅高，全球?qū)W術(shù)界公認(rèn)處理難度極大。神霧節(jié)能歷經(jīng)多次基礎(chǔ)試驗(yàn)研究、中試驗(yàn)證、工業(yè)化應(yīng)用，徹底解決了這一世界難題。并在金川建成了全球首條年處理80萬(wàn)噸銅渣示范生產(chǎn)線，能高效提取其中的鐵、鋅有價(jià)金屬，具有良好的經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)保效益和社會(huì)效益。有力地推動(dòng)了有色金屬行業(yè)冶煉棄渣綜合利用的進(jìn)程，符合國(guó)家資源綜合利用與循環(huán)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略，具有十分重要的意義。

銅渣：排放量持續(xù)提升并保持高位，環(huán)保壓力巨大。

2011年以來(lái)，我國(guó)銅渣產(chǎn)生量呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢(shì)，排放量保持高位。

神霧節(jié)能基于冶金行業(yè)的供求關(guān)系對(duì)2017年~2020年的銅產(chǎn)量和銅渣產(chǎn)量進(jìn)行了數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，根據(jù)預(yù)測(cè)我們可以看出近幾年在銅產(chǎn)量保持高位的情況下，每年銅渣產(chǎn)生量預(yù)計(jì)保持2000萬(wàn)噸/年以上的水平。如此多冶煉渣的堆積，不僅污染大氣、土壤和地下水，而且2018年1月1日起，我國(guó)將開(kāi)始征收冶煉渣的環(huán)保稅（25元/噸），對(duì)應(yīng)2000萬(wàn)噸/年的銅渣排放量，將需要支付高達(dá)5億元環(huán)保稅，對(duì)于冶煉企業(yè)來(lái)說(shuō)，每年的環(huán)保稅也是一筆沉重的負(fù)擔(dān)。

采用神霧節(jié)能的技術(shù)處理冶煉渣，一方面滿足環(huán)保要求，另一方面避免企業(yè)額外稅賦并增加一塊冶煉渣處理的產(chǎn)品收益，且項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性良好，無(wú)需國(guó)家撥專項(xiàng)基金進(jìn)行補(bǔ)貼，可謂一舉多得。

有色冶煉渣：每年新增1.8億噸以上，處理壓力同樣巨大

包括銅冶煉渣在內(nèi)，由于冶金行業(yè)產(chǎn)量保持高位，我國(guó)每年還新增1.8億噸以上各種冶煉渣。

除了和銅渣類似的環(huán)保和經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，各類冶煉渣實(shí)際也是另一種形式的城市礦山，我們可以從冶煉渣中得到大量的鐵、鋅、鉛、銀、銦等金屬以及價(jià)格低廉的水泥原料（部分合適的冶煉渣處理后剩余固廢的主要成分是二氧化硅和氧化鈣等，可以作為水泥原料）。

因此利用神霧節(jié)能的大宗固廢綜合利用技術(shù)，不僅可以解決有色冶煉固廢造成的污染，且可以提供較高品質(zhì)的原礦替代品。

例如：我國(guó)鐵礦需求量大，但我國(guó)98%的鐵礦為低品位鐵礦，因此2015年鐵礦石對(duì)外依存度達(dá)到了84%。若金川等類似工業(yè)固廢綜合處置技術(shù)能為我國(guó)提供大規(guī)模的高品位鐵礦石替代品，則將極大提高我國(guó)資源的安全性。

神霧節(jié)能依托轉(zhuǎn)底爐、氫氣豎爐、燃?xì)馊鄯譅t三大核心技術(shù)，不僅能高效處理有色行業(yè)固廢（如銅渣、鎳渣、鋁渣、硫酸渣等）、鋼鐵行業(yè)固廢（如粉塵、污泥等），還能經(jīng)濟(jì)高效處理紅土鎳礦、鉻鐵礦、釩鈦礦等資源，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

依托國(guó)際領(lǐng)先的冶煉渣處理工藝、以及首個(gè)項(xiàng)目的成功運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，在環(huán)保監(jiān)管壓力加大、稅收增加的行業(yè)背景下，神霧節(jié)能的技術(shù)和項(xiàng)目恰巧處于2017年工業(yè)節(jié)能發(fā)展的風(fēng)口，承借政策東風(fēng)，預(yù)計(jì)神霧節(jié)能2017年起將會(huì)進(jìn)入高速發(fā)展軌道。

6、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

如果說(shuō)神霧環(huán)保是對(duì)石化工藝的技術(shù)顛覆，神霧節(jié)能則是對(duì)冶金生產(chǎn)工藝的技術(shù)革命，其三大清潔冶煉技術(shù)破解了鋼鐵、有色金屬冶煉過(guò)程中能耗高、污染大、經(jīng)濟(jì)性差、資源利用率低等行業(yè)“痛點(diǎn)”，突破了低品位礦石、復(fù)合共伴生礦、有色金屬固體廢棄物等冶煉、提取的技術(shù)難題，將引領(lǐng)全球鋼鐵、有色金屬行業(yè)技術(shù)和工藝路線的變革。，按我國(guó)目前粗鋼、鎳、釩、鈦、鉻、鐵、固廢等消費(fèi)量來(lái)估算，我國(guó)清潔冶煉節(jié)能技術(shù)有3.2萬(wàn)億改造市場(chǎng)空間；而對(duì)應(yīng)到全球，則有6.4萬(wàn)億技術(shù)改造空間，神霧節(jié)能長(zhǎng)期空間巨大。

目前公司擁有在手訂單也近150億（如下表2所示），2016年12月金川項(xiàng)目投產(chǎn)發(fā)布會(huì)后，大量新增訂單在2017年兌現(xiàn)可以預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2017年-2018年有望實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為6.3億元、11.1億元。神霧節(jié)能停牌前185億市值，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E估值為29倍、2018年P(guān)E估值為17倍，但公司憑借技術(shù)的高度領(lǐng)先性，將長(zhǎng)期獨(dú)享萬(wàn)億大市場(chǎng)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)、并快速消化估值，因此目前可給予2018年30倍PE估值，對(duì)應(yīng)330億市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.8元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

7、風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。