業(yè)績維持平穩(wěn)，向工業(yè)4.0縱深開拓

　　類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：余兵 日期：2015-10-28

　　電梯行業(yè)低迷拖累業(yè)績增速，期間費用率略增：1~3Q15公司實現(xiàn)營收10.3億元，同比增長18.87%；歸屬上市公司股東凈利潤1.5億元，同比增長3.62%。受電梯行業(yè)整體增速放緩的影響，公司電梯控制系統(tǒng)及變頻器業(yè)務(wù)收入增速出現(xiàn)相應(yīng)波動。公司期間費用率達24.13%，同比上升1.48個百分點，其中銷售/管理費用率分別同比上升0.52/0.50個百分點。

　　設(shè)立員工持股計劃，聯(lián)姻國投產(chǎn)業(yè)基金：公司于2015年7月通過了員工持股計劃，參與對象為從事機器人及國際貿(mào)易類業(yè)務(wù)的骨干員工。于2015年9月與國投創(chuàng)新投資管理有限公司簽署了框架協(xié)議，共同成立合資公司(國投創(chuàng)新以現(xiàn)金出資3.36億元，占有25%股份)。此次合作為公司加快發(fā)展運動控制與工業(yè)機器人產(chǎn)品業(yè)務(wù)及新能源汽車動力控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，完善相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)提供有力的資金保障和可靠的業(yè)務(wù)實現(xiàn)平臺。

　　收購會通科技、曉奧享榮，機器人業(yè)務(wù)一馬平川：報告期內(nèi)，公司啟動了對上海會通100%股權(quán)及曉奧享榮49%股權(quán)的收購，同時擬募集配套資金不超過5億元。會通科技是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的專業(yè)從事伺服驅(qū)動系統(tǒng)銷售及服務(wù)的渠道代理商，曉奧享榮是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車智能化柔性焊接生產(chǎn)線制造商，本次收購有助于進一步完善公司機器人與運動控制業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)從“關(guān)鍵核心部件—本體—工程應(yīng)用—遠程信息化”的貫通。

　　盈利預(yù)測與投資建議：暫不考慮此次收購的影響，預(yù)計公司15~17年EPS為0.34、0.41和0.50元，對應(yīng)10月26日收盤價PE分別為76.2、62.9和51.3倍，看好公司在工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈的縱深布局，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑的風(fēng)險；收購企業(yè)整合不利的風(fēng)險。

　機器人：牽手西門子戰(zhàn)略合作數(shù)字化工廠，強強聯(lián)合搶占中國千億級數(shù)字化工廠市場

　　類別：公司研究 機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆 日期：2015-11-05

　　中國機器人龍頭牽手全球工控龍頭，技術(shù)&市場強強聯(lián)合造就中國數(shù)字化工廠龍頭。

　　此番與西門子合作數(shù)字化工廠意義重大。新松作為國產(chǎn)機器人龍頭，具有工業(yè)機器人、AGV、立庫、潔凈機器人等寬厚的智能執(zhí)行設(shè)備硬件基礎(chǔ)，同時因其機器人國家隊的特性，綜合市場渠道優(yōu)于國內(nèi)多數(shù)民企與外企；西門子作為全球工業(yè)控制龍頭，在智能制造決策層(PLC、SCADA、IPC、MES、PLM)集成方面要遠強于新松，工控領(lǐng)域全球市場份額遙遙領(lǐng)先。此次合作，西門子與新松完成了數(shù)字化工廠感知層、決策層、執(zhí)行層的優(yōu)勢互補、技術(shù)與市場的強強聯(lián)合，造就中國數(shù)字化工廠龍頭。

　　數(shù)字化工廠是工業(yè)4.0的核心表現(xiàn)形式，中國市場空間千億級，爆發(fā)趨勢漸近，西門子&公司有望快速搶占市場。

　　內(nèi)憂外患倒逼下，中國正加快實施《中國制造2025》制造強國戰(zhàn)略，《中國制造2025》是中國版的“工業(yè)4.0”，其宗旨均為發(fā)展兩化融合下的智能制造。數(shù)字化工廠是工業(yè)4.0的核心表現(xiàn)形式，其通過PLC、MES、ERP等將工業(yè)機器人、AGV等智能設(shè)備進行信息化集成，從而實現(xiàn)工廠級的核心部分的兩化融合。國家目前堅定強推《中國制造2025》，工信部今年已遴選出涉及38個行業(yè)、21個地區(qū)的46個國家智能制造試點項目，加速進行智能制造試點研究實踐推廣。我們認為，數(shù)字化工廠作為工業(yè)4.0的核心表現(xiàn)形式，隨著工業(yè)4.0、中國制造2025的深化推進市場爆發(fā)在即，市場空間在1000億+，強強聯(lián)合的西門子&公司將受益最大。

　　公司在手訂單飽滿+定增+并購，預(yù)計明年業(yè)績拐點向上。

　　我們預(yù)計全年新增訂單增速30%，往年均是新增訂單增速高于收入確認增速，2015年年底累計在手訂單我們預(yù)期在50億元左右，訂單飽滿，為明年業(yè)績高增長打下基礎(chǔ)；預(yù)計定增將于近期完成，后續(xù)定增項目的加碼將大幅提高公司各類產(chǎn)品的產(chǎn)能水平，項目預(yù)期在3年后達產(chǎn)，達產(chǎn)后項目總收入規(guī)模預(yù)期43億元；并購將在定增完成后開展，預(yù)期并購將助力公司短期內(nèi)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。訂單飽滿+定增+并購，我們判斷明年業(yè)績拐點向上。

　　投資建議：公司是國產(chǎn)最具競爭力的機器人龍頭，牽手西門子后中國數(shù)字化工廠龍頭穩(wěn)固，隨著后續(xù)定增項目落實、外延并購?fù)七M，有望乘工業(yè)4.0之風(fēng)，實現(xiàn)高速跨越式發(fā)展。按5000萬的定增股本假設(shè)攤薄后，我們預(yù)測2015-2017年EPS為0.58/0.87/1.32，對應(yīng)PE為128/85/56，考慮到行業(yè)熱度、公司高成長確定&持續(xù)性、資源整合，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)能釋放進度低于預(yù)期；外延并購低于預(yù)期。

亞威股份公司公告點評：亞威股份收購無錫創(chuàng)科源94.52%股權(quán)

　　類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：龍華，熊哲穎 日期：2015-08-05

　　投資要點：

　　亞威股份擬通過向朱正強、宋美玉、華創(chuàng)贏達、平衡基金、匯眾投資非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買其持有的無錫創(chuàng)科源94.52%的股權(quán)。對價總額的75.52%通過發(fā)行股份的方式支付，對價總額的24.48%以現(xiàn)金支付。為支付本次交易中的現(xiàn)金對價及本次交易稅費等相關(guān)費用，亞威股份擬通過詢價的方式向符合條件的不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金，配套資金總額不超過本次交易總額(不含支付現(xiàn)金對價部分)的25%。

　　本次標的公司2012年度、2013年度、2014度營業(yè)收入分別為4382.42萬元、6640.50萬元、8221.51萬元，營業(yè)利潤分別為546.39萬元、898.08萬元、408.56萬元，凈利潤分別為893.16萬元、1098.38萬元、904.60萬元。

　　上述公司資產(chǎn)作價13976萬元，其中現(xiàn)金對價為3421萬元，另外1.06億元價值通過以9.89元發(fā)行1067.27萬股換股籌集。發(fā)行完畢后，朱正強、宋美玉、匯眾投資持有的無錫創(chuàng)科源股份轉(zhuǎn)變?yōu)?48.86萬股亞威股份的股票。

　　補償方承諾無錫創(chuàng)科源2015年、2016年、2017年三個會計年度實現(xiàn)的經(jīng)審計的稅后凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益后)分別不低于1500萬元、1800萬元、2200萬元。

　　本次收購增發(fā)使得上市公司總股本從3.52億股，增加到3.67億股，股本僅擴大了4.16%，而僅是14年公司備考凈利潤就增長了10%，若相對于15年，備考凈利潤增長約為15%。

　　公司預(yù)計未來中國激光裝備市場復(fù)合增長率不低于20%，預(yù)計15年激光設(shè)備的市場需求將超過600億元。無錫創(chuàng)科源主業(yè)是三維激光切割系統(tǒng)，屬于定制的類工程項目，需要大量墊資。借力上市公司后，業(yè)務(wù)拓展能力將大幅提高。

　　以上重組業(yè)務(wù)對亞威股份是向好影響，但總體數(shù)額有限，相對比例低，我們估計公司2015年凈利潤達1.08億，2015-2017完全攤薄EPS 為0.29、0.31、0.35元，對應(yīng)2015年P(guān)E75倍，目標價22元，給予增持評級。

　　風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險，收購標的盈利風(fēng)險。

　康力電梯：電梯訂單穩(wěn)定增長，加大服務(wù)機器人投入

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國元證券股份有限公司 研究員：李茂娟 日期：2015-09-28

　　投資要點：

　　我們近期前往蘇州吳江，實地參觀了公司的工廠并與管理層進行了交流。對公司分析如下：1、公司為電梯行業(yè)內(nèi)資品牌龍頭，當前市場占有率約為3%。

　　公司主要從事電梯、自動扶梯、自動人行道及成套配件的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及整機產(chǎn)品的安裝和維保。2015半年報各產(chǎn)品收入占比分為：電梯59.08%、扶梯27.02%、安裝與維保7.09%、零部件6.02%。公司2014年銷售電梯13467臺、扶梯4197臺，市場占有率約為3%，為內(nèi)資品牌龍頭。國內(nèi)電梯市場，70%市場份額由外資控制，內(nèi)資品牌合計僅占30%，短期內(nèi)行業(yè)增速預(yù)計10%左右，民族品牌市場占有率提升空間大。

　　2、房地產(chǎn)行業(yè)短期影響有限，公司訂單平穩(wěn)增長。

　　相對來說，電梯銷售情況與房地產(chǎn)銷售情況的關(guān)系不大，與房地產(chǎn)施工情況、竣工面積的關(guān)系更大；并且房地產(chǎn)對電梯行業(yè)的影響有滯后性。當前房地產(chǎn)市場的調(diào)整對公司電梯訂單影響有限，公司訂單平穩(wěn)增長，截至2015年6月30日，公司正在執(zhí)行的有效訂單為37.9億(2014年同期為31.5億、同增20%)。

　　2015上半年，電梯收入增長13.83%、較14年同期下降4.72個百分點，扶梯增長57.85%、較14年同期提升22.45個百分點。從近幾期的趨勢看，電梯收入增速持續(xù)下降、扶梯則持續(xù)提升，因此長期看，公司的業(yè)績增長點可能更多來自于扶梯。另外隨著公司對營銷建設(shè)的重點推動和行業(yè)發(fā)展規(guī)律，安裝與維保收入也將成為公司業(yè)績增長的重要貢獻點。

　　3、發(fā)力智能制造，定增加大服務(wù)機器人投入。

　　我們參觀的工廠里看到了有些工序在使用機器人完成，電梯行業(yè)自動化程度較高，公司預(yù)計用三年時間完成智能制造的建設(shè)。

　　公司擬定增收購康力優(yōu)藍的股權(quán)并增加投入，發(fā)力服務(wù)機器人?？盗?yōu)藍機器人產(chǎn)品主要為愛樂優(yōu)家用智能機器人，其中U03型具有幼兒啟智教育、遠程監(jiān)控、智能家居控制、信息提醒等功能，U03S預(yù)計9月上市、U0510月份將在機器人展會上亮相。服務(wù)機器人業(yè)務(wù)短期內(nèi)對業(yè)績的貢獻有限，從公司戰(zhàn)略及投入來看，短期內(nèi)公司的重點仍在電梯業(yè)務(wù)。

　　4、給予公司“買入”評級。

　　基于公司訂單情況及原材料價格低位的預(yù)期，我們預(yù)計公司15/16年實現(xiàn)凈利潤約為5/6.25億元，當前總市值104億元，對應(yīng)15/16年P(guān)E為20/17倍，有一定安全邊際，基于公司未來較大的成長空間，給予“買入”評級。風(fēng)險主要有房地產(chǎn)的影響超預(yù)期、服務(wù)機器人拓展低于預(yù)期等。

　　沈陽機床：數(shù)控機床龍頭風(fēng)范，千億市值不是夢想

　　類別：公司研究 機構(gòu)：愛建證券有限責任公司 研究員：劉孫亮 日期：2015-05-28

　　數(shù)控機床行業(yè)龍頭企業(yè)。公司于1993年5月由沈陽第一機床廠、中捷友誼廠、沈陽第三機床廠和遼寧精密儀廠四家聯(lián)合發(fā)起成立，隸屬于沈陽機床(集團)有限責任公司旗下。1996年7月，公司在深圳證券交易所上市交易。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已經(jīng)具備為國家重點項目提供成套技術(shù)裝備的能力，同時也為國家重點行業(yè)的核心制造領(lǐng)域提供數(shù)控機床。

　　公司主營業(yè)務(wù)為數(shù)控機床、普通車床、普通鉆床、普通鏜床及其他。目前共有產(chǎn)品300多個品種，千余種規(guī)格，市場覆蓋包括全國及其他80多個國家。其中，中高檔數(shù)控機床已經(jīng)批量進入汽車、國防軍工、航空航天、軌道交通等重點行業(yè)領(lǐng)域。

　　我國數(shù)控機床前景廣闊。我國數(shù)控機床起步于80年代。進入90年代后，我國數(shù)控機床及系統(tǒng)的生產(chǎn)能力已經(jīng)具有了一定的規(guī)模，并且從2003年起，我國成為了世界最大的數(shù)控機床消費國，也是世界上最大的進口國。值得關(guān)注的是，目前發(fā)達國家數(shù)控機床產(chǎn)量數(shù)控化率的平均水平在70%以上，產(chǎn)值數(shù)控化率在80-90%左右。而我國雖然機床行業(yè)的產(chǎn)量數(shù)控化率正在逐年提高，但是整體數(shù)控化率仍然較低，因此我國數(shù)控機床的發(fā)展尚有較大潛力。

　　作為龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)值常年排名世界前20位。所研發(fā)的i5數(shù)控系統(tǒng)也是中國機床的領(lǐng)先技術(shù)。公司目前掌握的核心技術(shù)已經(jīng)實現(xiàn)了智能補償、智能診斷、智能管理。而對于整個數(shù)控機床市場而言，目前公司所生產(chǎn)的數(shù)控機床類產(chǎn)品也已經(jīng)占據(jù)市場份額的六成左右。

　　預(yù)計2015年數(shù)控機床將占營業(yè)收入的75%左右。而普通機床類業(yè)務(wù)占比可能繼續(xù)萎縮，主要原因是工業(yè)4.0是未來發(fā)展的主旋律，公司普通機床的產(chǎn)銷比重勢必將有所下降。但是結(jié)合銷售毛利率而言，對公司業(yè)績不會有太大影響。

　　我們認為公司隨著國家的產(chǎn)業(yè)政策，以及需求量的增長都將為公司未來的業(yè)績提供了一定的保障。我們預(yù)計公司2015和2016年公司的EPS分別為0.038元和0.057元。結(jié)合行業(yè)當前估值水平，我們給予沈陽機床“強烈推薦”評級。

　　華中數(shù)控：切入3C占天時，落子佛山據(jù)地利

　　類別：公司研究 機構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：張雷 日期：2015-05-25

　　事件：

　　1、華中數(shù)控與佛山市南海區(qū)聯(lián)華資產(chǎn)經(jīng)營管理公司擬成立合資公司：佛山華數(shù)機器人公司，其中華中數(shù)控持股51%。主要生產(chǎn)通用六軸和用于沖壓、鍛壓、搬運的四軸機器人。

　　2、華中數(shù)控控股子公司上海登奇機電技術(shù)公司擬在佛山組建研發(fā)制造伺服電機的獨資公司：佛山登奇機電技術(shù)公司。主要生產(chǎn)為智能制造裝備產(chǎn)業(yè)配套的伺服電機。

　　主要觀點：

　　1.落子佛山，加碼廣東市場

　　佛山市是廣東三大裝備制造業(yè)基地之一，制造業(yè)產(chǎn)值占地區(qū)生產(chǎn)總值六成以上。佛山市的家電生產(chǎn)占據(jù)全國25%，家具生產(chǎn)占全國60%。

　　1)佛山市對工業(yè)機器人的需求巨大，預(yù)計未來三年佛山對工業(yè)機器人的需求將達到3萬多臺。預(yù)計在未來五年內(nèi)，佛山市在工業(yè)機器人及智能自動化裝備業(yè)的產(chǎn)值將達到3000多億元。

　　華中數(shù)控掌握數(shù)控系統(tǒng)、伺服電機等核心技術(shù)，開發(fā)了多關(guān)節(jié)工業(yè)機器人、圓柱坐標工業(yè)機器人、直角坐標桁架工業(yè)機器人和教育實訓(xùn)機器人等系列產(chǎn)品，在家電行業(yè)、沖壓、注塑、噴涂、機加、焊接、拋光、搬運等行業(yè)實現(xiàn)了批量配套。合資公司計劃在佛山主要生產(chǎn)通用六軸和主要用于沖壓、鍛壓、搬運的四軸機器人。 根據(jù)公司目標，佛山華數(shù)力爭入駐投產(chǎn)一年后實現(xiàn)銷售收入8400萬元，投產(chǎn)后第三年銷售收入達到3億元。

　　2)佛山市正在大力發(fā)展機器人等智能制造裝備產(chǎn)業(yè)，而伺服電機是這些產(chǎn)品的核心部件之一，佛山市正在使用的注塑機、鋁擠出機的保有量超過5萬臺，其中設(shè)備老舊， 需要改造升級的占50%， 對伺服電機的需求量巨大。華中數(shù)控控股子公司上海登奇電機目前年銷售有四分之一在佛山實現(xiàn)。設(shè)立佛山公司將進一步占據(jù)地利優(yōu)勢。

　　根據(jù)公司目標，登奇機電力爭入駐投產(chǎn)一年后實現(xiàn)銷售收入6500萬元，持續(xù)快速增長，投產(chǎn)后第三年銷售收入達到2億元。 通過落子佛山，公司不僅可以受益佛山裝備制造業(yè)的智能化改造，還可以協(xié)同深圳子公司，輻射整個廣東市場，為公司數(shù)控系統(tǒng)、伺服電機、機器人業(yè)務(wù)提供強大的增長動力。根據(jù)公司的目標，一年后兩公司合計銷售收入可達1.5億元，三年達產(chǎn)銷售收入可達5億元(公司2014年收入5.86億元)。

　　2.3C金屬機殼滲透率快速提升，3C鉆工中心市場爆發(fā)式增長

　　金屬機殼憑借靚麗的外觀和手感，以及具備支撐強度高、散熱性好等諸多優(yōu)勢，受到市場熱捧。在行業(yè)龍頭蘋果公司的引領(lǐng)下，金屬機殼在智能手機和筆記本電腦的滲透率持續(xù)提升，國內(nèi)手機品牌廠商也越來越多的在中高端手機上采用金屬機殼，預(yù)計未來兩三年國產(chǎn)手機品牌金屬機殼滲透率將從目前的不到10%提升至50% 左右，筆記本電腦采用金屬機殼的滲透率也有望快速提升。隨著近年金屬機殼市場的爆發(fā)，金屬機殼廠商CNC 產(chǎn)能快速擴張，根據(jù)Fanuc 的預(yù)計，全球2015年CNC 產(chǎn)能同比將增長35%-64%，未來兩三年仍處于投資高峰期。由于Fanuc 的CNC 機床產(chǎn)能基本上被蘋果的機殼供應(yīng)商壟斷，本土手機品牌廠商如華為、小米、OPPO 等將主要采用本土CNC 機床，因此，具有區(qū)域配套優(yōu)勢、機制靈活的本土CNC 機床廠商以及上游核心零部件供應(yīng)商將充分受益。

　　3. 公司優(yōu)勢與3C市場特征高度契合，充分受益本土手機廠商金屬機殼浪潮

　　公司主營中高端數(shù)控系統(tǒng)，3C 鉆攻中心數(shù)控系統(tǒng)在轉(zhuǎn)速、加速度、精度及可靠性上較傳統(tǒng)機床數(shù)控系統(tǒng)要求高的多。2014年公司8型數(shù)控系統(tǒng)在手機金屬部件加工機床取得突破，加工效率甚至高于國外一線品牌。

　　在金屬機殼加速滲透的浪潮中，華中數(shù)控可通過多種方式切入市場，如與廣東本土機床廠合作，為他們提供數(shù)控系統(tǒng)、電機和機器人，也可以由公司提供整套加工中心，使用自己的數(shù)控系統(tǒng)、電機和機器人，機床則從外部采購。

　　公司在深圳設(shè)有華數(shù)機器人子公司，此次又在佛山分別設(shè)立機器人公司和電機公司，深圳和佛山均處于3C 產(chǎn)業(yè)集群的最前沿，公司已經(jīng)派精兵強將主攻3C 市場，幾十家客戶試用并取得訂單突破，下半年有望出現(xiàn)批量訂單。

　　4. 軍工裝備網(wǎng)絡(luò)安全性問題凸顯，公司高檔數(shù)控系統(tǒng)面臨歷史性機遇

　　國外品牌占據(jù)了我國高檔機床控制系統(tǒng)95%以上的市場份額。數(shù)控機床作為生產(chǎn)加工企業(yè)的關(guān)鍵設(shè)備，面臨工業(yè)病毒和網(wǎng)絡(luò)攻擊風(fēng)險。此外，高檔機床系統(tǒng)日志文件數(shù)量極多，其中包含了機床加工中極為豐富的信息，能夠反映出該型機床生產(chǎn)的重要產(chǎn)品的各種技術(shù)信息。

　　當前，國家安全戰(zhàn)略被提升到一個新的高度，國家高度重視軍工裝備的網(wǎng)絡(luò)安全性問題，國產(chǎn)高檔數(shù)控系統(tǒng)正面臨歷史機遇，公司歷史上與一些軍工企業(yè)有深度合作，產(chǎn)品已經(jīng)獲得重點客戶的認可，未來軍工訂單有望快速增長。

　　總結(jié)：3C金屬機殼風(fēng)頭正勁，CNC鉆攻中心市場正爆發(fā)式增長，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢切入3C領(lǐng)域，落子深圳、重慶、佛山，占據(jù)“天時”、“地利”；軍工裝備網(wǎng)絡(luò)安全受到國家高度重視，公司高檔數(shù)控系統(tǒng)迎歷史性機遇，軍工訂單有望快速增長。公司迎來業(yè)績拐點，預(yù)計公司2015-2017年每股收益分別為0.22元、0.36元、0.46元，對應(yīng)停牌前5月21日收盤價38.22元，動態(tài)市盈率分別為172倍、106倍、83倍，當前總市值62億元，給予公司“推薦”的投資評級。

　　匯川技術(shù)：三季報預(yù)告超預(yù)期，新能源汽車控制器銷售超預(yù)期爆發(fā)

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：曾朵紅，沈成 日期：2015-10-16

　　投資要點

　　公司前三季度凈利潤預(yù)計同比增長20-30%超出市場預(yù)期，第三季度同比增長超過50%，有望超額完成全年目標。匯川技術(shù)發(fā)布2015年前三季度業(yè)績預(yù)告，營業(yè)收入同比增長15%-20%，約18.33-19.12億元，歸屬于上市公司股東凈利潤增長20-30%，約5.58-6.04億元。按照中值來估算，預(yù)計2015年前三季度實現(xiàn)收入18.72億元，同比增長17.5%，凈利潤約為5.81億元，同比增長25%，對應(yīng)每股收益0.73元。公司第三季度收入為7.20-8.03億元，凈利潤2.28-2.74億元，以中值來估算，三季度收入為7.62億元，同比增長37.5%，環(huán)比增長15.92%，凈利潤為2.51億，同比增長54%，環(huán)比增長23.08%。公司在2014年報中提出2015年力爭完成年度經(jīng)營目標：銷售收入同比增長15%-35%，凈利潤同比增長-30%，前三季度收入和利潤增速大幅提升，我們預(yù)計四季度收入和利潤增長將持續(xù)有較大幅度的增長，全年能夠很好的完成全年目標，且很可能超額完成經(jīng)營目標。

　　新能源汽車控制器銷售持續(xù)爆發(fā)，大幅超出市場預(yù)期，四季度銷售將更加旺盛，預(yù)計全年將有望實現(xiàn)翻倍以上增長。今年下半年以來新能源汽車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，最新工信部公布1-9月份產(chǎn)量15.6萬輛，同比增長近3倍，純電動商用車產(chǎn)量3.97萬輛，同比增長近7倍，混合動力商用車產(chǎn)量1.26萬輛，同比增長75%，新能源商用車因為明年部分車型補貼退坡而出現(xiàn)大幅增長，第9月份新能源汽車產(chǎn)量3.28萬輛，其中的船電動商用車1.14萬輛，同比增長4倍，跟7、8月份的6000多輛環(huán)比又有大幅度提高，預(yù)計商用車四季度的爆發(fā)將更加猛烈。宇通在商用車領(lǐng)域市場份額最高，匯川是宇通的獨家電機控制器供應(yīng)商，宇通約占匯川新能源汽車控制器90%多的業(yè)務(wù)，宇通去年前三季度出貨量分別為約900、1400、輛，今年前三季度分別為約1200、2400、6000輛，而四季度是新能源汽車產(chǎn)銷旺季，宇通去年四季度實現(xiàn)約3800輛，全年實現(xiàn)7405輛，今年四季度有望實現(xiàn)7000輛以上的新能源車，全年預(yù)計會在1.5萬輛以上，同比有翻倍以上的增長。根據(jù)公司的定期報告我們測算匯川去年1/2/3/4季度新能源汽車汽車控制器收入大約在0.6/0.3/0.5/1.5億元，匯川的新能源汽車控制器上半年收入1.6億元，同比增長，訂單約2.6億元，同比增長超過140%，結(jié)合考慮宇通季度銷量，同時考慮匯川在物流車、乘用車領(lǐng)域的布局和市場情況，測算匯川三季度新能源汽車控制器業(yè)務(wù)收入約為2.2-2.4億元，前三季度收入預(yù)計在3.8-4億元，同比去年1.4億元增長170-185%，公司全年新能源汽車控制器收入將超過6億元，甚至達到6.5億元以上，同比去年新能源汽車控制器收入2.94億將實現(xiàn)翻倍以上增長。匯川自2014年起就新能源汽車控制器而言已經(jīng)是全國最大的供應(yīng)商，今年將進一步奠定王者的地位，同時我們也分析到由于匯川的控制器研發(fā)平臺和變頻器平臺共享，研發(fā)協(xié)同效應(yīng)好，所以公司新能源汽車控制器的盈利能力也大幅超越同行。

　　通用伺服系統(tǒng)同比持續(xù)高速增長，預(yù)計全年同比增長60-80%，是增長潛力和持續(xù)性非常好的產(chǎn)品。通用伺服產(chǎn)品自2014年全面投向市場以來反響很好，大幅領(lǐng)先同行，目前已是國內(nèi)最好。公司重點開拓電子、鋰電等行業(yè)并提供解決方案，今年保持了高速增長的態(tài)勢。上半年收入1個億，增長75%，預(yù)計前三季度將保持70%增速，收入預(yù)計超過1.6億。公司通用伺服+PLC/控制器+總線技術(shù)，甚至解決方案一起打包銷售，在家電、LED/LCD/鋰電等行業(yè)都有很好的表現(xiàn)，開始加快對松下等外資品牌的替代，全年預(yù)計可以保持70%以上的增長，收入或?qū)⑦_到2.5億元，成為公司下一個重要級的產(chǎn)品，也是未來公司在機器人和智能裝備領(lǐng)域體現(xiàn)競爭力的拳頭產(chǎn)品，也為公司下一步布局數(shù)字化工廠、參與系統(tǒng)集成的一個重要入口。此外，注塑機專用伺服上半年因為宏觀經(jīng)濟的影響下滑超過20%，三季度預(yù)計也有所好轉(zhuǎn)。

　　盡管工控行業(yè)低迷，但是匯川通用變頻和電梯一體機5/6月以來開始回暖，全年有望保持增長。隨著房地產(chǎn)投資的下滑導(dǎo)致電梯上半年需求一般，電梯一體機增長出現(xiàn)壓力，但5月開始訂單轉(zhuǎn)增，同時公司積極開發(fā)外資客戶、開拓海外市場，上半年收入3.8億略有下降，三季度電梯一體機業(yè)務(wù)預(yù)計將轉(zhuǎn)正，預(yù)計三季度電梯一體機的收入在2.2億以上，預(yù)計前三季度收入為6億以上，電梯一體機業(yè)務(wù)公司未來將持續(xù)推進加快合資及進口品牌開發(fā)、電梯改造維保市場、海外市場和多產(chǎn)品四大戰(zhàn)略，預(yù)計全年將略有增長。通用變頻的需求與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度很大，今年一季度以來需求較為疲軟，訂單有所下滑，5月份開始有好轉(zhuǎn)趨勢，主要是公司細分領(lǐng)域有所發(fā)力，公司抓住一些細分行業(yè)的結(jié)構(gòu)性新需求，新一代通用變頻MD500也進一步擴大了可達市場，跟通用伺服進行部分的組合銷售，今年上半年收入2.1億，下滑約3%，但毛利率大概有1%的增長，下半年情況有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計第三季度收入在1.2億元左右，前三季度收入預(yù)計為3.3億左右，預(yù)計開始實現(xiàn)增長，全年有望實現(xiàn)10%左右的增長。

　　各個產(chǎn)品毛利率略有波動，整體高毛利率產(chǎn)品占比提升，全年有望保持50%以上的毛利率。受到需求下滑和競爭加劇的影響，光伏逆變器、高壓變頻器、注塑機專用伺服系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度的下降。但是公司的主力產(chǎn)品電梯一體機保持平穩(wěn)，通用變頻隨著MD500等新產(chǎn)品的逐漸切換毛利率將有所提升，通用伺服、新能源汽車電機控制器這些快速放量的產(chǎn)品毛利率保持有上升的趨勢。下半年來看，光伏逆變器的邊際影響逐漸減少，而通用伺服/變頻/電梯一體機的邊際影響加大，新能源汽車電機控制器也將進一步放量，預(yù)計下半年毛利率環(huán)比略有提升，全年毛利率在50%以上。

　　銷售費用率、管理費用率同比下降，投資收益和營業(yè)外收入有所增加，對利潤也有積極的貢獻。公司前三季度成本控制較好，銷售費用、管理費用同比增幅均低于營業(yè)收入增幅，預(yù)計將延續(xù)上半年銷售費用率持續(xù)下降、管理費用率小幅下降的趨勢，進一步體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和公司實施管理優(yōu)化的效果。銀行理財產(chǎn)品投資收益有所增加，此外，三季度軟件退稅形成的營業(yè)外收入較去年同期也有所增加。公司授予股票期權(quán)的員工行權(quán)產(chǎn)生的可稅前抵扣費用增加，使得所得稅費用也有所減少。

　　中國制造2025政策利好預(yù)期升溫，公司工業(yè)4.0卡位極好，后續(xù)將加大投資并購力度，有望率先成為工業(yè)4.0巨頭。新華社報道德國總理默克爾有望近期訪華，“中國制造2025”與德國“工業(yè)4.0”對接工作將穩(wěn)步推進。此外，10月份召開的十八屆五中全會將研究制定“十三五”規(guī)劃，機器人產(chǎn)業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃也有望推出，中國制造2025政策層面利好不斷。匯川技術(shù)在變頻器、控制器、伺服等核心零部件掌握核心技術(shù)優(yōu)勢，工業(yè)4.0卡位極好。公司7月11日發(fā)布公告，將來會繼續(xù)加大在工業(yè)4.0 領(lǐng)域的投資力度，投資并購方向包括核心部件、MES 系統(tǒng)、系統(tǒng)集成等，匯川有望率先成為工業(yè)4.0的巨頭。而今年6月份公布的公司收購的江蘇經(jīng)緯，正在進行深度的融合，因為軌道交通牽引控制系統(tǒng)國內(nèi)潛在市場預(yù)計超過100億，將來也是增長潛力巨大的產(chǎn)品，也進一步體現(xiàn)公司投資并購的戰(zhàn)略眼光和整合能力。

　　盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計2015-2017年EPS分別為1.11/1.50/1.96元，同比增長30/35/31%，考慮到公司新能源汽車電機控制器業(yè)務(wù)持續(xù)超預(yù)期、電動車已從客車進入乘用車方向，考慮到2015年公司在工業(yè)4.0有極佳的戰(zhàn)略位置、考慮到公司也將積極外延收購，給予匯川2016年50倍PE，目標價75元，維持買入評級，中期來看我們堅信公司具備至少千億市值的潛力。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑、房地產(chǎn)投資增速超預(yù)期下降、新產(chǎn)品開發(fā)進度低于預(yù)期。

　　埃斯頓：專注智能裝備，技術(shù)助力成長

　　類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：余兵 日期：2015-09-30

　　平安觀點：

　　智能裝備領(lǐng)域的踐行者：公司專注于高端智能機械裝備及其核心部件，主要產(chǎn)品包括應(yīng)用于金屬成形機床的數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、交流伺服系統(tǒng)以及工業(yè)機器人；通過提供一站式服務(wù)和整體解決方案提升用戶體驗，主要客戶覆蓋全國多數(shù)金屬成形機床廠商；股權(quán)激勵計劃的約80%授予中層管理人員和核心骨干，有利于進一步提升公司活力。

　　充分享受金屬成形機床行業(yè)升級：雖然金屬成形機床行業(yè)增速下降，但數(shù)控化率以及進口機床均價近三年穩(wěn)步提升，顯示行業(yè)仍將向數(shù)控化、高端化、自動化趨勢發(fā)展，目前數(shù)控化率僅7%，仍有很大提升空間；公司在金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)的市場占有率分別超過80%、30%，市場地位穩(wěn)固；而交流伺服系統(tǒng)的市場占有率僅2.5%，其中約80%被外資占據(jù)，進口替代空間巨大；公司利用自身優(yōu)勢積極布局行業(yè)新方向，包括更加節(jié)能的電液伺服混合驅(qū)動系統(tǒng)和自動化程度更高的自動化產(chǎn)品線。

　　攜技術(shù)優(yōu)勢進軍工業(yè)機器人市場：中國工業(yè)機器人銷量在過去十年年均復(fù)合增長率32%，但目前制造業(yè)機器人滲透率仍僅有世界平均水平的50%左右；隨著勞動力成本的上升及機器人應(yīng)用領(lǐng)域的擴大，預(yù)計未來3年我國工業(yè)機器人仍將維持30%以上的增長，2017年機器人系統(tǒng)集成市場規(guī)模達到757億元，假設(shè)國內(nèi)企業(yè)占有率提升到35%，對應(yīng)市場空間265億，與2014年的115億相比，仍存在130%增長空間；公司在金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)、交流伺服系統(tǒng)領(lǐng)域積累的技術(shù)，尤其是運動控制、伺服電機、驅(qū)動器等，恰為工業(yè)機器人的核心技術(shù)/元件；機器人四大家族中唯有從數(shù)控系統(tǒng)起家的FANUC維持了25%的高凈利率，公司有望復(fù)制FANUC的成功路徑，成為機器人行業(yè)贏家。

　　技術(shù)研發(fā)維持競爭優(yōu)勢：獨立或牽頭制定了十余項金屬成形機床領(lǐng)域的國家標準，證明了公司的技術(shù)實力和市場地位；近三年公司研發(fā)支出占收入比重持續(xù)增加，2014年超過公司收入的10%；技術(shù)研發(fā)人員占總?cè)藛T比例接近30%，其中約60%的技術(shù)研發(fā)人員具有碩士以上學(xué)歷。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2015—2017年營業(yè)收入分別為5.11億元、6.62億元、10.11億元，到2017年，公司工業(yè)機器人收入占總收入的比例將接近50%。由于金屬成形機床行業(yè)持續(xù)低迷以及機器人行業(yè)競爭逐漸加劇，我們上調(diào)公司的銷售費用率和管理費用率，調(diào)低公司2015—2017年EPS預(yù)測分別至0.35元、0.47元及0.84元。當前股價對應(yīng)2017年50倍市盈率，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：1)新增產(chǎn)能市場拓展不及預(yù)期；2)核心技術(shù)不能及時適應(yīng)市場需求。

　　藍英裝備：莫教浮云遮望眼，待到霧散見天晴

　　類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：龍華，熊哲穎 日期：2015-08-21

　　事件概述。公司于2015年8月20日發(fā)布2015年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入23081萬元，同比下降28.25%，歸屬于上市公司股東凈利潤為3160萬元，同比下降26.58%，處于半年度業(yè)績預(yù)告中-10%~-30%的較低水平。公司管廊項目收入660萬，相比同期下降94.69%；智能機械裝備更名為橡膠智能設(shè)備，收入8719萬，同比下降31.59%；電氣自動化及集成收入6425萬，相比同期增長1.61%；數(shù)字化工廠收入6674萬元，增長824.69%。

　　。公司于2012年簽訂渾南新城綜合管廊項目。該項目一期已于2013年完成交付，在2012-2013分別產(chǎn)生2.58億和5.93億元的收入。原定于2013年交付的二期項目因故拖延，造成了收入確認的波動。該項目的延期造成今年上半年智慧城市的收入下降劇烈，僅有660萬收入。而根據(jù)計算，二期項目仍剩余約8700萬的收入。同時公司于2015年6月簽署污水處理廠工程框架協(xié)議，總投資金額3970萬。憑借多年來的項目經(jīng)驗和技術(shù)積累，智慧城市業(yè)務(wù)將進入穩(wěn)態(tài)。

　　訂單涌現(xiàn)，募投項目達產(chǎn)。公司公告多支大訂單，于2015年5月簽署2958萬元變頻節(jié)能改造合同，2015年6月簽署5000萬元的100萬套半鋼輪胎立體庫合同，以及簽訂7950萬元的自動物流系統(tǒng)的合同。同時公司募集資金投資項目--耗能工業(yè)智能單元集成系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目和全自動子午線輪胎成型機產(chǎn)業(yè)化項目于2014年建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能提高?？紤]到下游汽車行業(yè)景氣程度，可能會影響今年輪胎成型機的收入。

　　新業(yè)務(wù)登臺唱戲，“智”造業(yè)前途無量。公司數(shù)字化工廠業(yè)務(wù)大訂單增加，獲得爆發(fā)性增長，實現(xiàn)收入6674萬，較去年同期增加824.69%，業(yè)務(wù)拓展效果明顯。公司注重技術(shù)的研發(fā)，具有高端HD-3G輪胎成型機專用設(shè)備、國內(nèi)領(lǐng)先的耗能工業(yè)智能單元集成系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目、柔性工業(yè)物料輸送系統(tǒng)等產(chǎn)品，順應(yīng)工業(yè)4.0和未來工業(yè)的發(fā)展趨勢將會大有作為。

　　盈利預(yù)測：公司逐漸擺脫收入波動，且大訂單不斷，產(chǎn)能上升，數(shù)字工廠、精密機械、物流自動化等逐漸釋放盈利。根據(jù)公司目前各項業(yè)務(wù)的進展情況，我們估計公司15年取得凈利潤8699萬，15-17年EPS分別為0.32、0.45、0.57元，給予2016年60倍PE估值，目標價27元，給予增持評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，訂單確認收入不達預(yù)期，智慧城市項目延期。

　　京山輕機2015年中報點評：中期業(yè)績符合市場預(yù)期，外延業(yè)務(wù)觸發(fā)未來業(yè)績彈性

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-09-07

　　期內(nèi)收購三協(xié)精密股權(quán)，中期業(yè)績符合市場預(yù)期。公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入4.48億元，較上年同期增速2.09%。受期內(nèi)惠州三協(xié)精密并表的影響，歸屬母公司凈利潤大幅增長355.12%至2841萬元，基本每股收益為0.08元/股。期內(nèi)業(yè)績扭虧為盈，同比高增速符合市場預(yù)期。

　　包裝板塊利潤率受國際業(yè)務(wù)帶動呈現(xiàn)增長。公司期內(nèi)包裝機械業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.62億元，較去年同期小幅下滑，主要原因是經(jīng)濟增速放緩及國內(nèi)客戶對價格和付款方式敏感度上升導(dǎo)致的。公司自2014年積極開拓海外市場，受國際業(yè)務(wù)帶動期內(nèi)毛利率同比提升4.89個百分點。我們認為，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對經(jīng)濟波動的敏感度未來將呈現(xiàn)下降趨勢，主要原因：1)包裝機械行業(yè)集中度分散導(dǎo)致利潤率低下，公司產(chǎn)品定位主要集中在高端市場，產(chǎn)品利潤率穩(wěn)定并且顯著高于行業(yè)均值；2)包裝板塊期內(nèi)業(yè)績貢獻度由去年同期43.93%大幅下降至當前36.13%，同比下降7.80個百分點。

　　汽車零部件業(yè)務(wù)業(yè)績期內(nèi)維持穩(wěn)定。鑄造業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9659萬元，受價格提高的影響，產(chǎn)品毛利率有所提升。由于鑄造項目未達到預(yù)計產(chǎn)能，目前仍處于虧損狀態(tài)，但同比虧損幅度有所下降。車載玻璃業(yè)務(wù)累計實現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元，毛利率為38.98%。其中子公司武漢耀華在手訂單飽滿，收入和利潤增速較快，是公司業(yè)績的增長點。期內(nèi)貢獻凈利潤1740萬元，約占公司凈利潤的48%。

　　公司積極布局自動化行業(yè)，是公司未來的核心看點。公司期內(nèi)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式完成對惠州三協(xié)精密100%股權(quán)的收購。在自動化生產(chǎn)線業(yè)務(wù)方面，三協(xié)精密向德賽電池提供自動化生產(chǎn)線，技術(shù)上具有全球競爭優(yōu)勢。目前積極開拓陶瓷、檳榔、柔性線路板自動化生產(chǎn)線等項目。本期貢獻營業(yè)收入2127萬元，毛利率為62.02%。在精密件業(yè)務(wù)方面，公司的下游客戶主要集中在3C和家電行業(yè)，自動化設(shè)備需求空間巨大。本期貢獻營業(yè)收入2151萬元，毛利率9.46%。三協(xié)精密在手訂單充足，為公司未來業(yè)績的高增長提供保障。此外，三協(xié)精密自動化技術(shù)在國內(nèi)具備顯著稀缺性，有助于公司存量客戶生產(chǎn)線的智能化改造，有望與公司形成良好的協(xié)同效應(yīng)。

　　盈利預(yù)測與投資評級。公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步增長，期內(nèi)業(yè)績扭虧為盈。公司通過收購三協(xié)精密布局自動化業(yè)務(wù)，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)。隨著轉(zhuǎn)型的進一步深化，公司業(yè)績和估值有望實現(xiàn)跳躍性提升。我們預(yù)測，公司2015-17年EPS分別為0.10/0.23/0.43元/股，對應(yīng)PE為115.48/52.75/27.86倍，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險因素：公司自動化業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，經(jīng)濟增速放緩對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的影響。

　　華昌達：加碼機器人業(yè)務(wù)，向數(shù)字化工廠邁進

　　類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉芷君，羅立波 日期：2015-10-13

　　核心觀點：

　　華昌達擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買仕德偉科技100%的股權(quán)及諾克科技100%的股權(quán)，前者預(yù)估值1，500百萬元，后者預(yù)估值330百萬元；并向北京凱世富樂、上海慕珈投資、浙銀匯智發(fā)行股份募集配套資金。標的對價中，華昌達以股份支付70%，其余30%以現(xiàn)金方式支付。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+制造”延伸，向數(shù)字化工廠邁進。標的公司仕德偉主要從事增值電信業(yè)務(wù)中的信息服務(wù)及因特網(wǎng)接入服務(wù)業(yè)務(wù)、軟件開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)工程和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，是百度在蘇州、揚州、淮安、宿遷四個地區(qū)的總代理商。仕德偉的加入，將使上市公司在“數(shù)字化工廠”的系統(tǒng)軟件開發(fā)應(yīng)用能力等工業(yè)4.0核心技術(shù)方面具備良好的技術(shù)基礎(chǔ)，加快向數(shù)字化工廠邁進。公司承諾2016-2018年扣非后凈利潤總額不低于480百萬元，且2016年凈利潤不低于130百萬元，將豐富上市公司業(yè)務(wù)構(gòu)成，提高經(jīng)營抗風(fēng)險能力。

　　收購諾克科技，加碼焊接機器人業(yè)務(wù)。昆山諾克是一家為汽車白車身焊接提供機器人焊接生產(chǎn)線的專業(yè)公司，是目前國內(nèi)為數(shù)不多的掌握高端汽車機器人焊接生產(chǎn)線技術(shù)的內(nèi)資企業(yè)，此次收購諾克是繼收購德梅柯后的又一力作，將加強公司在焊接機器人領(lǐng)域的業(yè)務(wù)協(xié)同，提升上市公司總體市場份額。諾克承諾2016-2018年三年累計實現(xiàn)的凈利潤不低于105百萬元，且2016年實現(xiàn)的凈利潤不低于30百萬元。

　　盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為1，496百萬元、4，477百萬元、5，153百萬元，對應(yīng)股本稀釋后EPS分別為0.20、0.41、0.47元，對應(yīng)當前股價PE分別為120、57、50倍。基于公司在焊接機器人業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)布局和后期業(yè)務(wù)整合成長空間，我們給公司“謹慎增持”評級。

　　風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)整合協(xié)同低于預(yù)期；收購存在不確定性。

　　均勝電子：具備卓越外延發(fā)展能力的中國汽車電子領(lǐng)軍者

　　類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：王德安，余兵 日期：2015-09-08

　　成立于2004年的均勝電子原以汽車注塑類功能件為主業(yè)，2011年起先后收購了德國汽車電子公司普瑞、德國工業(yè)機器人公司IMA和德國高端內(nèi)飾企業(yè)QUIN等優(yōu)秀企業(yè)并成功整合，獲得了高速發(fā)展。公司主要利潤來源為汽車電子，此外，新能源動力控制、創(chuàng)新自動化正快速發(fā)展，內(nèi)外飾業(yè)務(wù)正走向高端化。

　　高增長始于收購人車交互領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)德國普瑞。普瑞在汽車空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)等方面具有較強的研發(fā)生產(chǎn)能力，配套奧迪、寶馬等高端整車廠，普瑞在人車交互領(lǐng)域引領(lǐng)行業(yè)潮流。2014年普瑞收入占均勝電子總收入的70%，汽車電子是公司的利潤支柱。目前汽車電子配置正從高端車型向主流車型滲透，該業(yè)務(wù)處收入穩(wěn)步增長、盈利能力提升的階段。

　　新能源汽車動力控制業(yè)務(wù)：積極開拓新客戶。普瑞是寶馬的電池管理系統(tǒng)獨家供應(yīng)商，目前公司正加大在新能源汽車動力控制系統(tǒng)領(lǐng)域的投入，已形成德國、中國雙研發(fā)基地，拓展了奔馳、特斯拉、中國南車等新客戶。該業(yè)務(wù)基數(shù)雖然較小，但預(yù)計能保持每年翻番的高增速。

　　內(nèi)外飾及功能件業(yè)務(wù)：收購QUIN邁向國際化、高端化。過去幾年公司內(nèi)外飾業(yè)務(wù)一直處于調(diào)整期，剔除部分低毛利率低附加值業(yè)務(wù)，收購高端方向盤及內(nèi)飾企業(yè)QUIN后致力于使內(nèi)外飾業(yè)務(wù)走向國際化、高端化，QUIN公司2015年并表顯著增厚內(nèi)外飾業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　工業(yè)機器人：悠久的歷史、嶄新的市場。普瑞的工業(yè)自動化始于1982年，IMA的工業(yè)機器人始于1975年，均有著悠久的歷史，且各有側(cè)重，其中普瑞自動化側(cè)重于汽車、電子及工業(yè)品領(lǐng)域，IMA則更側(cè)重于消費、醫(yī)療領(lǐng)域，公司整合普瑞與IMA的自動化業(yè)務(wù)積極拓展新市場，我們估計未來幾年公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)總體有望保持40%以上收入增速。

　　盈利預(yù)測與投資建議：鑒于新收購公司整合之初費用率較高，我們調(diào)高了2015年公司費用率，預(yù)計均勝電子2015年、2016年每股收益為0.74元、1.04元(原預(yù)測值為2015年/2016年EPS為0.82元/1.04元)。公司多類業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先地位并正處于較高的成長時期，且公司成功的兼并收購能力亦成為一種持續(xù)的核心競爭力，我們認為公司未來內(nèi)生、外延發(fā)展勢頭良好。近期公司股價深度調(diào)整，目前估值明顯偏低，調(diào)高公司評級為“強烈推薦”。

　　風(fēng)險提示：1)匯率風(fēng)險；2)歐洲、北美、中國汽車產(chǎn)銷低迷。

　　美的集團：瑞銀證券A股策略研討會2015快評

　　類別：公司研究 機構(gòu)：瑞銀證券有限責任公司 研究員：廖欣宇 日期：2015-09-22

　　下半年增長壓力變大，空調(diào)將開始去庫存。

　　公司認為下半年家電行業(yè)面臨較大壓力，但將爭取實現(xiàn)全年收入增長。由于原材料價格仍然較低，公司爭取全年凈利潤增長在兩位數(shù)以上。特別是空調(diào)增長壓力較大，此前終端售價下降有助提升公司市占率，但行業(yè)性降價并未刺激消費，導(dǎo)致渠道庫存偏高。下半年公司將積極去庫存，希望渠道庫存水平在明年年初回歸到正常，由此我們估計下半年公司空調(diào)銷量將出現(xiàn)下滑。

　　冰洗市占率或?qū)⒊掷m(xù)上升，廚房大家電增長較快。

　　美的冰洗業(yè)務(wù)上半年增長較快，但公司預(yù)計下半年增速將下降，不過仍有望維持兩位數(shù)增長，主要源自公司產(chǎn)品力的提升，同時公司洗衣機特別是冰箱市占率仍然離龍頭公司有差距，未來上升空間較大。公司廚衛(wèi)家電整體保持平穩(wěn)增長，其中油煙機和燃氣灶等廚房大家電上半年銷量增長接近30%，未來將繼續(xù)擴張；廚衛(wèi)小家電如微波爐電飯煲等銷量平穩(wěn)，增長較慢。

　　智能家電和機器人等新品將繼續(xù)推進。

　　公司在智能家電上繼續(xù)布局，一方面招聘200多名電子和軟件等IT人才研發(fā)智能家電單品，另一方面對外合作拓展智能家電平臺：服務(wù)器領(lǐng)域和華為合作，云存儲和云計算領(lǐng)域和阿里巴巴合作。和安川合資的機器人公司8月已經(jīng)成立，安川有技術(shù)優(yōu)勢，美的對中國市場理解較深，雙方將在工業(yè)機器人和服務(wù)機器人兩個方面開發(fā)合作，爭取今年年底前研發(fā)出一款六軸工業(yè)機器人，服務(wù)機器人將首先開發(fā)老年人看護機器人，公司力圖使其成為新的增長點。

　　估值：估值處于較低水平，維持“買入”評級。

　　我們維持公司2015-17年3.04/3.60/4.25元的EPS預(yù)測，基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC假設(shè)為11.3%)，得出目標價46元。美的目前股價相對約9x的2015E PE，處于較低水平；維持“買入”評級。

　　巨星科技：經(jīng)營略有波動，新產(chǎn)業(yè)持續(xù)推進

　　類別：公司研究 機構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉芷君，羅立波 日期：2015-09-02

　　巨星科技2015年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1，292百萬元，同比增長13.9%；歸屬母公司股東凈利潤203百萬元，同比減少7.5%；EPS為0.20元。公司預(yù)計前3季度凈利潤同比變化幅度為-10%至+15%。

　　經(jīng)營有所波動：受益于海外需求平穩(wěn)和產(chǎn)品延伸，公司收入保持良好增長，但凈利潤有所下滑，其主要原因包括兩方面：一是募投項目投產(chǎn)導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊較上年同期增加12百萬元，進而引起毛利率較上年同期降低5.0個百分點；二是投資收益減少，處置金融資產(chǎn)收益(去年同期有人民幣貶值收益)較上年同期減少了16百萬元。

　　業(yè)績有望回暖：3季度是公司產(chǎn)品的傳統(tǒng)旺季，目前訂單保持平穩(wěn)增長，而人民幣匯率變化有望對公司利潤有良好助益。截止2015年中期，公司的美元凈資產(chǎn)(現(xiàn)金+應(yīng)收賬款，然后減去借款+應(yīng)付賬款)約為7，770萬美元，人民幣如果貶值3%，對應(yīng)約1，500萬人民幣的收益。公司未來新簽訂單將通過報價調(diào)整反映匯率變化，因此人民幣匯率波動對毛利率的直接影響有限，但匯率的調(diào)整有助于公司產(chǎn)品的出口競爭力。

　　新產(chǎn)業(yè)繼續(xù)推進：公司穩(wěn)步發(fā)展智能裝備產(chǎn)業(yè)，成功收購華達科捷65%股權(quán)，其現(xiàn)代激光應(yīng)用技術(shù)成為公司新產(chǎn)業(yè)的重要版圖之一。公司為第一大股東的國自機器人繼續(xù)保持高速增長，而巨星機器研發(fā)生產(chǎn)的清潔機器人、安防機器人等產(chǎn)品正在穩(wěn)步推進，部分產(chǎn)品已進入小試階段。

　　盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)測公司2015-2017年分別實現(xiàn)營業(yè)收入3，212、3，697和4，255百萬元，EPS分別為0.565、0.647和0.746元(暫未考慮增發(fā)攤薄影響)?；诠局鳂I(yè)穩(wěn)步增長并加快產(chǎn)業(yè)升級，結(jié)合業(yè)績情況和估值水平，我們繼續(xù)給公司“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示：匯率大幅波動和原材料價格大幅波動影響公司利潤率的風(fēng)險。